科创板试验田结出创新果实

近日，科创板上市公司数量突破500家。自2019年7月22日首批25家公司挂牌交易以来，科创板积极助力创新驱动发展、科技自立自强，取得稳步发展。

数据显示，截至目前，科创板IPO融资规模近7600亿元，再融资规模超1000亿元，总市值约6万亿元，其中国家级专精特新“小巨人”占比近半，上市公司营业收入、归母净利润、扣非净利润三年复合增长率达到25%、63%和52%，有效推动了科技、产业与资本循环畅通。

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资本服务科技创新

科创企业融资渠道不畅通，是我国金融市场存在的突出问题。科技创新类企业在发展前期往往需要大量资本投入，同时在一定期限内不盈利或者盈利水平较低，传统商业银行信贷模式难以支持科创企业融资。在注册制改革前，我国资本市场上市融资标准针对成熟企业制定，同样不能满足科技创新类企业需要，不少具有发展前景的科创企业不得不在海外上市。在此背景下，科创板承担起满足科创企业融资需求的重任，还承担起资本市场注册制改革“试验田”的重要使命。

“科创板上市标准弱化利润指标，强调科技创新指标，设立了多元包容的发行上市条件，综合考虑预计市值、收入、净利润、研发投入、现金流等因素，允许符合条件的未盈利企业、红筹企业、特殊股权架构企业上市，满足不同类型、不同发展阶段的科创企业融资需求。”川财证券首席经济学家陈雳说。

多元包容的上市制度，进一步强化了科创板的吸引力。数据显示，在统计的500家科创板公司中，有46家上市时未盈利企业、8家设置特殊股权架构企业、6家红筹企业和1家转板上市企业，还有高铁电气等18家已上市公司将重要子公司分拆至科创板上市。以“市值+研发成果”为核心的第五套上市标准适应性不断提升，累计支持18家创新药企业和1家器械企业上市，更好服务研发型科技企业发展。

目前，科创板已成为“硬科技”企业上市首选地，有效推动了产业集群化发展，助力重要产业链稳链补链固链强链。7家公司市值突破千亿元，47家公司市值超300亿元，行业标杆企业相继涌现。共有245家科创板公司入选国家级专精特新“小巨人”企业名录，分别占科创板上市公司总数的49%、专精特新“小巨人”企业上市总数的22%和注册制下专精特新“小巨人”企业上市总数的61%；23家科创板公司被评为制造业“单项冠军”示范企业，24家公司主营产品被评为“单项冠军”产品。

推进新股估值定价改革

在科创板制度体系设计中，发行承销是重要一环。其中，新股估值定价直接关系发行人、投资者、中介机构的切身利益，是注册制改革的难点，也是市场各方关注的焦点。与传统行业企业相比，科创企业有其自身特点，例如产品或服务的显著创新性、收入的高成长性，以及无形资产占比高、研发投入大等。基于此，科创企业在估值时也面临着缺少可比公司、缺乏可参考市场数据、常规估值方法不适用等现实问题。

注册制下，科创板建立了以机构投资者为参与主体的询价定价机制，通过优化网下投资者结构，将询价对象限定在证券公司、基金公司等七类专业机构，并通过一系列机制安排，提高了这些投资者预期获配数量与金额，督促专业机构投资者提升对拟上市公司及行业的研究，加大报价约束。从申购获配情况看，2022年科创板回拨后网下发行比例中位数为63%，网下投资者申购一只新股获配金额中位数约为312万元，是核准制下获配金额的112倍，显著加大了机构报价约束。这种显著变化一定程度上促使投资者加大对新股定价的研究力度，合理估值、审慎报价。

对于新股定价的主要责任主体发行人和主承销商，科创板也设计了一系列制度安排予以约束。其一，要求发行人和主承销商在定价时重点参考网下投资者报价平均水平。其二，试行保荐机构相关子公司“跟投”制度，促使保荐机构从过往单方面考虑发行人利益，调整为兼顾发行人与投资者利益。其三，鼓励引入发行人高管与核心员工通过专项资管计划参与战略配售，支持引入产业上下游企业、国家级大基金、大型保险公司等其他战略投资者，引导其与公司未来发展“绑定”，促进理性定价。

自2019年7月科创板设立以来，新股发行估值定价整体合理，有力支持了科技公司上市融资。已上市的500家科创板公司发行市盈率中位数为45倍，相比注册制之前主板平均23倍的定价水平更为市场化，创新机制发挥积极效用、实现了“一企一价”。尤其是在询价新规实施后，“抱团压价”现象显著缓解，“优企优价”进一步形成。

完善基础交易制度改革

沿着市场化、法治化和国际化的改革方向，科创板不断优化交易机制，吸引专业机构和长线资金流入。

清华大学五道口金融学院副院长张晓燕说，要全面推进注册制，持续深化科创板改革，为不同类型、不同阶段的创新型企业提供充足的融资机会，发挥资本市场的枢纽功能，带动各类生产要素向创新型企业聚集。

科创板推动创新要素向“硬科技”企业聚集。数据显示，近九成科创板公司上市前曾获得私募股权和创投基金支持，平均每家公司获投约9.3亿元。

专业化机构投资者积极增配科创板个股。截至2022年三季度末，科创板公司基金股东持流通股比例和持仓流通市值占比分别为23%和32%。

科创板主动对接国际市场，支持境内外上市企业实现双向互通，对外开放水平持续提升。2022年，科创板外资合计交易金额占比逾10%，持有市值占比近4%。

上交所表示，下一步，科创板将进一步完善制度机制安排，鼓励和支持更多“硬科技”企业上市；继续发挥科创板改革试验田功能，持续推进包括股权激励、再融资、并购重组、询价转让、做市配套机制、发行定价机制、科创债发行等在内的多项关键制度创新；持续优化市场生态建设，营造支持科技创新的良好环境。

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